“双减”落地两年半，这十家教育公司走出低谷｜回望2023

站在2023年的尾巴，回望过去两年多的至暗时刻，中国教育市场已经走出资本、人才、市场流失的低谷，跨过阵痛期，迎来修复增长。在教育公益性原则下，与学校教育相补充，重回稳健增长。

多点开花、混业经营是绝大多数教育公司的转型策略。除了职业教育、素质教育、教育信息化、教育硬件等常规转型方向外，直播电商、文旅、文化服务等新领域也被瞄准。随着政策环境趋于稳定，宏观经济复苏，以及技术的创新迭代，有望打开新的发展空间。

转型“多点开花”

剥离了K9学科培训的教育公司分化明显，有的转型趋势向好，维持盈利；有的经营不善，或面临退市。

这批走出低谷的原学科培训公司，尤以新东方(NYSE：EDU)为代表。乘上教育、直播带货、文旅这三架马车，今年刚迈过而立之年的“老大哥”新东方领跑一众教育机构。

过去一年，新东方旗下电商业务东方甄选出尽了风头，也惹下不少争议。文旅业务是新东方寻找的第三条出路，由董宇辉全面操持。在俞敏洪看来，这是一个比直播带货天花板更高的业务。

经历“小作文”危机的东方甄选，为高途(NYSE:GOTU)送去了“泼天富贵”，后者三天涨粉26万，销售额一度暴涨250倍。12月14日当天，高途股价暴涨29.27%，四天内涨幅超60%。

在教育和电商直播领域，高途均“师从”新东方。高途CEO兼创始人陈向东曾是新东方执行总裁，离开新东方后，创办高途，“双减”前市值一度超越新东方。后来教培行业遭遇“团灭”，高途2000亿市值灰飞烟灭。

结束了营销战、价格战的教培行业逐渐回归理性，追求健康发展。通过“缩衣节食”，高途由亏损转向盈利。2023财年前三季度营收22亿元，同比增长17.7%。净利润1.1亿元，同比增长291.5%。

在转型方向上，素质教育是各家基本都会布局的非学科赛道，包括编程、思维、双语故事表演、口才、科学实验、研学营地等。区别于K12教育，素质教育较难量化教学效果，因此在获客上口碑为王。

据艾瑞咨询，国内素质教育市场规模2023年有望达到7151.5亿，2021-2023年复合增长率为19%。分赛道看，STEAM教育和数学思维呈现较快增长，2021-2023年复合增长率分别为25%、26%。

素质教育是好未来目前学习服务最大的收入来源。受益于暑假季节性影响，入学人数增长，该公司2024财年二季度的学习业务收入实现两位数的同比增长。

最新业绩显示，新东方“回血”迅速，已回到历史峰值的九成，市值重回百亿美元；好未来开始“止血”扭亏为盈，转型初见曙光。

2023年6月1日-8月31日，新东方、好未来单财季营收分别为11亿、4.12亿美元，同比上涨幅度均超40%。净利润1.654亿、3790.2万美元，同比上涨150.6%、4916%。

还有一批教培公司仍“坚守”在教育领域，转型方向多点开花。

以学大教育(000526.SZ)、昂立教育(600661.SH)为代表，二者转型均包含职业教育，此外还拓展了其它领域。前者推出教育数字化、文化服务等业务，后者有素质教育、成人教育、国际与基础教育几大板块并行。

最新三季报显示，学大教育、昂立教育均保持一定程度增长，且实现盈利。三季度营收分别为5.42亿、3.06亿元，同比增长32.09%、53.88%。净利润分别为2818.36万、2129.72万元。

今年以来，学大教育的股价节节攀升，年初至今股价翻倍。9月底以来，学大教育股价涨幅明显，12月14日创年内新高，一度触及57元/股，距离“双减”后的股价低点涨幅逾三倍，但离高峰期股价仍有近四成的距离。

国信证券发布研报称，学大教育前三季度归母净利润超出预期；历史借款偿还节奏提速，财务费率改善明显；传统教育业务高景气度验证，中职布局再下一城，给予学大教育增持评级。

12月初，昂立教育在二级市场引发注目，连续录得五个涨停板。因股价持续上涨，该公司连续三天发出公告提示风险，表示目前非学科培训也属于强监管行业，受相关政策影响较大。随后公司股价有所回落。

职教的“黄金时代”

伴随人口红利消失、产业结构升级，坐拥政策红利的职业教育，迎来发展的黄金时代。

2023年以来，职业教育新政持续发布。其中最为重磅的要数6月份出炉的《职业教育产教融合赋能提升行动实施方案（2023—2025年）》，由国家发改委、教育部等八部门联合印发。

与此前的政策相比，此次发文更加明确和具体，顶层设计在逐步落地，文件进一步明确了对产教融合的支持力度，尤其是资金支持力度大。

上述方案还创新性地提出“支持符合条件的产教融合型企业上市融资”。不少业内人士认为，这在资本市场明确为职业教育深层次地跨越式发展打开一扇窗口，对于未上市和已上市企业都起到强心剂的作用，构成实质性利好。

职业教育赛道广阔而分散，市场规模逼近万亿。中国的职教体系可分为学历、非学历两类。前者包括中、高职，后者包括职业技能、考试培训等。

受政策鼓励，学历职教的地位提升，但质量有待加强。

“三本之王”中教控股(00839.HK)是港股民办高校市值最高、拥有学校最多的企业。其麾下有14所民办学校，高职、中职、国际院校分别为八所、四所、两所，布局在中国、澳大利亚以及英国。

截至2023年8月31日，中教控股年营收56.16亿元，同比增长18%；净利润15.41亿元，同比下降20%。该公司近四个财年的营收每年保持增长，但增长率持续下滑。

虽然民办高教股不是“双减”的直接监管对象，但整个教育赛道受市场波动影响严重，股价长期处于艰难的修复阶段。

在非学历职教领域，公考行业寡头格局明显。

据多鲸研究院统计，中公教育(002607.SZ)、粉笔(02469.HK)、华图教育、三大市场参与者总市场份额市占率超三分之一，已进入产业发展中后期的存量博弈之战。

两大公考巨头中公教育、粉笔双双走出亏损泥淖。中公教育今年连续三个季度实现盈利。前三季度营收26.66亿元，同比下降31.54%；净利润2.42亿元，同比增长129.42%。

年初正式登陆港交所的粉笔，于10月份交出上市以来的首份半年报，上半年营收16.82亿元，同比增长15.9%；经调整净利润2.88亿元，同比增长201.2%。

经过前两年的业绩“过山车”，这两大公考巨头改变了激进策略，转而稳健增长，在网点、人员、产品等开展了超大力度的降本节流，成为扭亏的关键。

一级市场上，受“双减”政策和经济下行周期双重影响，资本对教育领域的投资越发谨慎，投融资事件数量急剧减少，行业面临洗牌。但较之其他细分赛道，坐拥政策红利的职业教育，仍能获得资本市场青睐，占据绝大部分融资份额。

据多鲸研究院统计，截至2023年10月，职业培训市场发生了19起投融资事件，亿级融资额的共八起，千万级投融资六起。

战略投融资比重加大，行业整合并购加速，小而美的职业教育垂类公司成为并购目标。随着职业教育政策的逐步明朗化，产业端或将出现更多的投资交易。

在AIGC浪潮下，职业教育也迎来提速增质的契机。

中公教育于今年9月推出“AI数智系统班”，并上线数字员工“小鹿老师”等产品。据内部人士透露，近期还会有AI产品投入市场应用。粉笔对AI的研发、应用也较早，该公司的在线题库产品，搭载了自主研发的AI算法，以分析不同水平学员学情并推送相应题目。

随着2023年最后一季度的到来，国考、省考、教师招聘、研究生考试等进入密集考试期，新一轮就业培养服务周期已渐入中场，对这批非学历培训机构而言，新一轮营收周期或将持续带来积极影响。

中信证券研报显示，今年以来，部分教育细分赛道呈现显著的景气反转趋势，如教培、考公等，同时教育科技赛道伴随AIGC技术的爆发，也呈现出较大的发展前景，各类玩家百花齐放。

加速“进校”

“双减”之后，校内教育成为主阵地，为校内教育提质增速成为企业方进校的主要目的。

乘着政策东风，校内智慧教育近年发展提速。与此同时，教育财政经费保持稳定，教育信息化市场规模有望稳健增长。据多鲸研究院数据，教育信息化市场规模已于2021年达3991亿，预计2025年规模将达5600亿元。

教育信息化的市场玩家众多，传统上包括硬件厂商、系统集成商。近两年迎来一些新玩家，主要包括“双减”后转型而来的教育公司，如飞象星球、云思智学、好未来、新东方等，从内容、软件上加码校内教育。

在K12时期，这些教育公司在中小学生群体中埋下较深的品牌形象，同时具备资本和技术储备，有一定的后发优势，但仍需要逐渐完善To B和To G的销售渠道和运营经验。

国内两大教育信息化巨头还要数视源股份(002841.SZ)、鸿合科技(002955.SZ)，主攻教育大屏市场。如今的交互智能大屏已不局限于是一个单纯的硬件产品，而是变